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四重魔法日_Quadruple Witching

什么是四重魔法日？​

“四重魔法日”是指每年四次，股票期权、指数期货和指数期货期权衍生合约同时到期的现象。参与四重魔法日的第四类合约，即单一股票期货，自2020年以来在美国停止交易，且从未对股票交易量产生显著影响。[1] 目前有效的实际上是“三重魔法日”，发生在每年三月、六月、九月和十二月的第三个星期五。这些日子的股票交易量通常会攀升，且在交易最后一小时尤为明显，因为交易者会进行投资组合的调整。

关键要点​

  • 四重魔法日是指股票指数期货、股票指数期权、股票期权和单一股票期货衍生合约每年四次同时到期。
  • 自2020年以来，单一股票期货停止交易，四重魔法日已演变为三重魔法日。
  • 此事件每季度发生一次，时间为三月、六月、九月和十二月的第三个星期五。
  • 在三重魔法日，交易量通常会激增，交易者会调整投资组合并展期一些合约。
  • 三重魔法日通常不会导致市场波动加剧。

四重魔法日期​

金融市场的四重魔法日定在每年三月、六月、九月和十二月的第三个星期五。在这些日子里，四类金融合约会同时到期：股票指数期货、股票指数期权、股票期权和单一股票期货。

2024年的日期如下：

  • 3月15日
  • 6月21日
  • 9月20日
  • 12月20日

2025年的日期如下：

  • 3月21日
  • 6月20日
  • 9月19日
  • 12月19日

2026年的日期如下：

  • 3月20日
  • 6月19日
  • 9月18日
  • 12月18日

在这些被称为四重魔法时刻的交易最后一小时，市场活动可能增加，交易者会调整持仓并展期合约。

理解四重魔法日​

构成“四重”的四种衍生合约包括股票指数期货、股票指数期权、股票期权和单一股票期货。虽然单一股票期货现仅在美国境外交易，但指数期货和指数期权的季度到期，与每月的股票期权到期相重叠，产生了大量交易。

尽管名称富有戏剧性，但现在的三重魔法日并非超自然现象或谜团。市场做市商在出售到期的股票和指数期权合约时，会平仓相应的对冲头寸，带动交易量上升。同时，合约到期前的展期也会增加期权和期货市场的周转率。

另一个因素是，在“魔法日”进行的季度指数再平衡，或称重组。这意味着跟踪指数再平衡的投资组合经理，包括美国的标准普尔道琼斯和英国的FTSE，可能需要进行交易以反映指数变化。

四重魔法日涉及的合约类型​

了解了四重魔法日的基本概念后，我们来看一下这些日期可能到期的四类合约。

期权是衍生工具，意味着它们的价值来源于股票等基础证券。期权合约赋予买方在期权到期之前的任意时间，以特定的行使价格交易基础证券一定数量股份的权利，但并不强制执行。

期权分为两种类型：

  • 看涨期权可以购买，以投机特定股票的价格上涨。如果到期日的股价高于期权的行使价格，投资者可以行使期权以行使价格购买100股该股票，然后以更高的市场价格转售，或在到期前以获利的方式售出期权。
  • 看跌期权则让投资者从股票价格下跌中获益，前提是到期时价格低于行使价格。

每月的股票期权合约在每月的第三个星期五到期。期权买方需支付 upfront 成本，即期权溢价。[2]

指数期权的运作与股票期权相似，但其价值来源于股票指数，而不是单一股票的股价。基础指数相对于期权合约行使价格的价值决定了指数期权交易的盈利能力。与股票期权不同，指数期权不赋予所有权。[3]

与股票期权不同，指数期权通过现金结算。另一个重要区别在于，指数期权为欧式期权，意味着只能在到期日行使，而股票期权则可以在到期前的任何时间行使。[3]

期货合约是以特定价格在未来某一指定日期买卖资产的法律协议。[4] 期货合约是标准化的，具有固定的数量和到期日期。期货交易在期货交易所进行。期货合约的买方有义务在到期时以到期时的价格购买基础资产，而卖方则有义务在到期时卖出。

指数期货在到期时按照指定价格现金结算，交易的盈利能力则依赖于到期时的指数值。[5] 像指数期权一样，指数期货也可以用来对冲股票投资组合，限制熊市造成的损失。

在熊市中，卖出期货合约的交易会盈利，从而抵消股票投资组合的损失。这一目标是对长期持有的投资减少短期损失。

单一股票期货则是有义务在合约到期日按特定价格提取基础股票股份的合约。每份合约代表100股股票。股票期货的持有者不会获得股息支付。[6] 即使在美国单一股票期货交易时，它也是相对于股票期权和指数期权及期货交易流量而言的一个小市场领域。

四重魔法日的市场影响​

每月和每季度的衍生品到期之所以会产生大量交易量的一个原因是，价内期权合约会自动被执行，这要求在看涨期权的情况下交付基础股票。

当基础证券的价格高于期权的行使价格时，看涨期权是有利可图的。而当股票价格低于行使价格时，看跌期权则是价内的。在这两种情况下，价内期权的到期会导致交易量增加，因为基础股票被买入或卖出以结清期权交易。[7]

尽管交易量整体上增加，但四重魔法日不一定会加剧市场波动。

注意： 虽然四重魔法日一年发生四次，但股票期权合约每月到期——在每月的第三个星期五。

结算和展期期货合约​

在四重魔法日，期货和期权周围的许多活动主要集中在对冲、平仓或展期头寸。期货合约中包含买卖双方之间的协议，基础证券将在到期时以合约价格交付给买方。

例如，一份E-mini标普500期货合约的价值是标普500价值的50倍。[8] 所以在标普500于到期时为2100时，一份E-mini合约的价值为105,000美元。如果在到期时保持开仓状态，这一金额将交付给合约持有者。

合约持有者不必在到期日交付。相反，他们可以通过在现行价格下进行相抵消交易来平掉合约，以现金方式结算买卖价格的盈亏。交易者还可以将合约展期，这一过程是通过抵消现有交易并同时预定一份将来结算的新期权或期货合约来延长合约。

注意： 芝加哥商品交易所于2021年9月停牌标准大小的标普500指数及期权期货合约。[9]

套利机会​

在四重魔法日的交易过程中，大宗合约交易可能会造成价格波动，为套利者提供了利用价格扭曲获利的机会。套利可以迅速增加交易量，特别是在四重魔法日的交易中，高交易量的往返交易多次重复时。然而，尽管这种活动提供了收益的机会，但也可能快速导致损失。

优点​

  • 为套利者提供利用临时价格扭曲获利的机会
  • 交易活动和交易量增加可能会带来市场收益

缺点​

  • 市场收益一般较为温和
  • 损失的潜在风险与获利的潜在机会同样显著

四重魔法日的真实案例​

在四重魔法日前的几天，市场往往会出现很多躁动。但实际的魔法日是否会带来市场收益仍不明确。这是因为很难将因期权和期货到期而产生的收益与其他因素（例如公司盈利和经济事件）导致的收益区分开来。

2019年3月15日是2019年的第一个四重魔法日。和其他魔法日一样，前一周的市场活动非常忙碌。根据路透社的报道，当天美国市场交易量为“[10].8亿股，相较过去20个交易日的750亿股平均水平…”。[10]

常见问题​

什么是魔法日，为什么称为四重？​

在民间传说中，深夜的“魔法时间”是超自然和神秘活动的时刻。将“魔法”一词用于指代股票和指数期权及期货合约的同时到期，旨在暗示这些季度性事件所关联的交易量增加可能驱动的意外市场变化。实际上，单一股票期货对市场的影响极小，因为股票期权的普遍存在。自从单一股票期货不再在美国交易后，季度衍生品到期日期通常被称为“三重魔法日”。

四重魔法日何时发生？​

股票期权合约每月到期，而指数期货和期权通常在三月、六月、九月和十二月的第三个星期五到期。[11]

为什么交易者关心四重魔法日？​

当多个类别的衍生品在同一日期到期时，交易量往往会上升，因为价内期权被执行，而市场做市商会平掉对冲头寸。

四重魔法日观察到的一些价格异常是什么？​

一个有趣的现象是，某一证券的价格可能在大型未平仓合约面前人工倾向于行使价格，因而会出现伽玛对冲过程，这一过程被称为“钉扎行使价格”。钉扎行使价格使期权交易者面临“钉扎风险”，即他们对接近市场价格的行使价格期权是否会以价内结尾并被行使感到不确定。

结论​

在三月、六月、九月和十二月的第三个星期五的最后一小时，被称为四重魔法时刻，市场活动可能会增加，因为交易者会调整持仓并展期合约。投资者应至少了解这一点，以理解这些时段交易增加的原因，并相应进行规划。

参考文献​

[1] The Options Clearing Corporation. "2021 Year in Review."

[2] The Options Industry Council. "Options Basics."

[3] Chicago Board Options Exchange. "Getting Started with Index Options."

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Futures Contract."

[5] CME Group. "Cash-Settled Future Prices."

[6] U.S. Securities and Exchange Commission. "Single Stock Futures: An Alternative to Securities Lending," Page 1-4.

[7] U.S. Securities and Exchange Commission. "Investor Bulletin: An Introduction to Options."

[8] CME Group. "E-mini S&P 500."

[9] CME Group. "Conclusion of Standard S&P 500 Futures and Options Trading."

[10] Reuters. "Wall Street Gains With Tech; S&P 500 Posts Best Week Since November."

[11] CME Group. "Understanding Listings and Expirations."